中國銀河證券黨委副書記、總裁王晟。受訪者供圖

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一年時間，對于資本市場來說并不長，但足夠一個新的市場冉冉升起并不斷成長。

自2021年11月15日開市，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）已然成為創新型中小企業融資的重要平臺，聚集了一批“專精特新”企業。截至目前，北交所上市公司數量達到123家，合格投資者超520萬。

“對于北交所上市企業來說，登陸北交所帶來的不僅僅是上市光環，更多的是在質上助力企業發展?！敝袊y河證券黨委副書記、總裁王晟在接受新京報貝殼財經專訪時表示，北交所為中小企業帶來的綜合金融支持效果正在逐步顯現。

過去一年，企業“快馬加鞭”涌向北交所，券商則與時間賽跑，布局新賽道。北交所披露的9月上半月開戶情況顯示，銀河證券總戶數位列市場第二名，2022年其已完成3單北交所IPO項目，前三季度承銷規模位居北交所第二名。

作為首吃“螃蟹”者，9月，銀河證券擔任保薦機構的硅烷科技，成為北交所首只采用網下詢價方式確定發行價格的個股。在外界看來，首單詢價發行落地，意味著北交所注冊制定價體系機制的進一步完善。王晟認為，北交所擬上市公司存在較多“專精特新”類企業，詢價發行方式更能發掘企業投資價值和市場需求。

推進力度空前，北交所為券商多個業務條線帶來利好。王晟表示，于券商而言，機遇與挑戰同在，隨著傳統業務飽和度提升、業務競爭加劇，券商面臨更大的壓力和挑戰。對于大型券商來說，應形成服務北交所企業的全產業鏈優勢。

變革

一年完成3單IPO，北交所上市不僅是光環

新京報貝殼財經：北交所開市已滿一年，帶來哪些變化以及對企業發展起到了什么作用？

王晟 ：近年來，伴隨著資本市場全面深化改革，多層次資本市場體系也得以不斷完善，其中最亮眼的成績之一就是北交所的設立。

自開市以來，北交所已然成為創新型中小企業融資的重要平臺，聚集了一批“專精特新”企業，其中一些優質企業發行價格、流動性水平均表現較好，吸引更多投資者將北交所視作布局新興產業細分領域行業賽道的重要通道。

對于北交所上市企業來說，登陸北交所帶來的不僅僅是上市光環，更多的是在質上助力企業發展。比如，促進了企業的業務開展、產品宣傳和社會獲得感以及企業通過上市融資，不斷加強業務拓展能力、研發動力和綜合實力。

此外，按需、小額、多次的接續融資機制形成，有效解決了中小企業發展過程中融資貴、融資難的問題。

可以說，北交所上市對中小企業帶來的綜合金融支持效果正在逐步顯現，未來北交所作為資本市場服務中小企業的主陣地，將發揮日益重要的作用。

新京報貝殼財經：過去一年，銀河證券在北交所開展了哪些業務，有什么經驗之談？

王晟 ：事實上，我們一直關注中小企業融資問題，因此在北交所宣布設立時，我們就將北交所業務確定為投行發展戰略之一，舉全公司之力共同培育及拓展北交所業務。

本年度已完成3單北交所IPO項目，前三季度承銷規模位居北交所第二名。比如，北交所詢價發行的第一股硅烷科技、北交所首單鎖價定增項目微創光電、北交所“天津第一股”天紡標、審核速度刷新紀錄的惠豐鉆石等市場知名項目，都是我們承銷發行的。

銀河證券已在北交所業務方面積累了一定優勢，下一步將繼續發力，爭取擴大優勢。

具體來看，主要包括幾個方面，其一，持續加大“專精特新”企業服務力度，引導資本要素向科創領域聚集，打造投融資一體化的綜合金融服務模式，在穩步推進北交所保薦業務的同時，加大對創新型中小企業的直接投資。

其二，提升投行團隊承攬、承做、銷售定價等核心能力，不斷強化投行的綜合能力。同時，高度重視項目和執業風險，做好風險防范，牢牢守住風險合規底線。

在投資者方面，以擴大“客群”與“AUM規?！睘楹诵?，積極開拓潛在合格投資者；在產品方面，不斷加大對北交所業務的系統建設投入，盡早推出覆蓋北交所上市企業的投顧產品，幫助投資者聚焦具備高成長性的小而美潛力公司。

此外，深化“財富+投行+投資”服務聯動，提升上市公司高凈值客戶服務。為北交所上市公司的股權激勵、增減持、回購等業務提供解決方案，逐步從單純的交易服務向全鏈條的綜合金融服務演進。

新京報貝殼財經：今年9月底，銀河證券保薦的硅烷科技上市，拉開了北交所采用詢價方式發行新股的序幕，當時這家公司為何選擇這一方式？

王晟 ：硅烷科技是北交所成立以來首家采用網下詢價發行的企業，在發行前，我們考慮到其所處行業及成長性、市場關注度及發行底價等多因素，最后經過與發行人協商，決定采用詢價方式，充分發揮資本市場的定價功能。

與滬、深市場相比，北交所的網下投資者結構除專業機構投資者外，還有大量的個人投資者。為此，整個發行上市過程中，我們設計了針對性較強的路演推介方案。

首先，在引入戰略投資者方面盡量多元化。除公募基金的北交所主題基金、私募基金等戰投?？屯?，還開創性地引入中國保險投資基金（有限合伙）作為戰略投資者，進一步豐富了戰略投資者構成，優化了發行人股權結構，同時也吸引了更多投資者關注。

其次，我們利用自身客戶資源和銷售渠道，針對市場中各類網下投資者進行了充分路演，使投資者對硅烷科技有了更為深入的了解。同時，針對網下投資者中個人投資者眾多的情況，在合規范圍內，通過媒體宣傳發行人投資亮點，營造了良好的市場氛圍。

挑戰

發行定價方式多元化，考驗券商綜合業務能力

新京報貝殼財經：結合目前經驗來看，你認為直接定價、詢價以及競價三種模式，哪種更適合北交所企業？

王晟 ：相比科創板和創業板的定價規則，因北交所直接定價方式對發行股份數量與市盈率并無限制，且具有發行程序簡單、發行成本較低等優勢，因此目前多數北交所企業均采用這一定價方式。

詢價發行方式則更能發掘企業投資價值和市場需求，達到兩者的均衡，降低承銷風險，但發行成本較高、發行周期較長，適用于發行數量較大的企業，因此目前北交所項目較少使用。而競價發行要求參與的投資者定價能力強、專業性高，對市場化程度有較高要求。

基于北交所特質，從融資成本和效率的角度來看，在一定時期內，直接定價還將是北交所大多數企業的選擇。

不過，北交所擬上市公司存在較多“專精特新”類企業，公眾認知度較低，價值發現相對不易，直接定價較難體現其合理估值，因此通過詢價方式將更為有效。

新京報貝殼財經：發行定價方式多元化，對券商來說意味著什么？

王晟 ：北交所新股發行定價方式日趨多元化，對券商的綜合業務能力也將是一個考驗。如何針對不同發行主體設計更為合理、高效的定價方式，將是券商面臨的新課題；且詢價方式對券商的銷售、定價能力也是一個挑戰。

新京報貝殼財經：北交所企業注重“更早、更小、更新”，這種市場現狀于券商展業而言提出了哪些新要求？

王晟 ：北交所的設立運行給券商帶來更多展業機會，從投行業務來說，主要是服務范圍擴大、服務階段遷移、服務內容增加。

由于北交所中小企業自身所處的發展階段，以及市場競爭已超越券商單純投行保薦掛牌上市的范疇，未來企業對于機構綜合金融服務能力的要求越來越高，包括風險控制、定價撮合、融資協商等能力，與此同時，投行的服務模式將發生深遠變化。

對于券商公司來說，需要進一步加強部門間協同，加強對新興產業的研究，從而更好地為上市公司提供綜合性服務。

競爭

逐鹿新賽道，頭部券商將補短板形成全產業鏈優勢

新京報貝殼財經：北交所放開了保薦機構投資的時點限制，鼓勵“保薦+投資”的業務模式，這一模式有何利好，未來投行的服務模式會否改變？

王晟 ：北交所放開了保薦機構投資的時點限制，允許“保薦＋投資”同時進行，先保薦再投資，且當股權投資比例超過7%時，依然可以獨家保薦；并允許券商在發行環節參與戰略配售，這給券商直投業務帶來了利好。

其中，券商以投行業務為抓手，遴選優質的投資標的推薦給直投子公司，通過前期介入和投資機會的把握，提升直投業務的投資收益，也豐富了券商為中小企業提供綜合金融服務的方式。

未來投行首先要提高自身的執業水平，加強人才隊伍的持續培訓和培養。其次，要摒棄傳統的單純從事中介服務的范疇，將全面綜合資本市場服務作為向企業提供投資銀行服務的抓手。

同時，證券公司研究院要加強對發行人的研究深度和廣度，出具的投資價值研究報告需要更有針對性，使投資價值研究報告成為網下投資者據以進行報價的基準。對于投資價值研究報告與最終發行價格之間差異巨大的，應進行考核。

此外，投行資本市場部門應加強與網下投資者的溝通交流，充分發揮路演的作用，將發行人的真實價值向投資者進行充分展示和宣講，引導網下投資者合理報價。

新京報貝殼財經：北交所是否會改變券商投行業務的寡頭格局，大中小券商如何差異化競爭？

王晟 ：北交所的設立為券商的投行業務、財富管理業務等都帶來了增量，一定程度上確實會影響目前的券商競爭格局。

由于存量新三板項目是券商北交所業務機會的重要來源，相較于頭部券商，中小型券商前期在新三板業務的項目儲備上具備一定先發優勢，但是隨著資本市場改革不斷深入及發展要求逐漸提升，大型券商在風控、定價、銷售渠道、綜合金融服務能力等方面具有相應優勢，將逐步消除因前期項目儲備不足而存在的短板。

最終，券商在北交所的市場競爭格局還是取決于執業質量、銷售定價、風險把控等投行核心能力、綜合金融服務的能力以及對北交所業務的總體戰略布局。

隨著傳統業務飽和度提升、業務競爭加劇，證券行業馬太效應凸顯，券商面臨更大的壓力和挑戰。對于大型券商來說，應形成服務北交所企業的全產業鏈優勢，體現投資、融資、交易、研究、財富管理等業務全鏈條方面提供綜合金融服務的強大實力。

而中小券商長期深度介入新三板和北交所，更應該發揮其聚焦精品特色服務方面的比較優勢。一方面持續提升客戶數量和質量，特別是要抓住優質客戶和核心資產；另一方面在專業能力上不斷加強，打造精品團隊，在行業內形成一定的口碑；最后要加強公司內部協同機制建設，形成投資、投研、投行閉環體系。

未來

引入混合做市具備良好基礎，建議適當降低投資者準入門檻

新京報貝殼財經：業內一直呼吁北交所落地混合做市制度，從而提高北交所的流動性，你怎么看？

王晟 ：混合做市制度是對單純競價交易制度的重大優化：一方面會改善市場參與者的結構，激發市場活力，在提升交易效率的同時為市場流動性提供有力保障；另一方面也會增加市場訂單寬度和深度，平抑股價波動，促進市場價格向企業內在價值回歸，增強市場穩定性，使得長期資金能夠更好地配置北交所股票，激發市場活力。

北交所與新三板有很好的聯動機制，而在新三板市場，做市制度已運行多年，因此北交所引入混合做市具有良好的基礎。

我們高度重視做市業務，在公司內部設立了做市業務一級部門，并已首批取得上市證券做市業務資格，開展了北交所混合做市業務相關籌備工作。

新京報貝殼財經：對于北交所未來發展以及新三板持續深化改革，你有什么建議？

王晟 ：未來北交所需堅持服務創新型中小企業主陣地的戰略定位，持續探索支持服務中小企業創新發展的普惠金融之路，與資本市場其他板塊錯位分工、有機聯系，合力服務經濟高質量發展。

在堅持底線思維的同時繼續保持創新驅動發展戰略。比如，可以在審核端和發行端擴大對 “專精特新”企業、戰略新興產業、前沿科技企業的持續支持，提供更多融資途徑；在交易端深化金融科技創新，鼓勵多元化交易機制，適當降低投資者準入門檻，推進各類投資者入市。

同時，培育一批專注于創新型中小企業的精品中介，積極發揮券商對于市場的成熟和帶動作用，深度挖掘北交所和新三板市場的投資價值。

在融資制度方面，由于北交所企業規模較小，且多處于快速成長期，目前的再融資及并購政策并未能充分促進北交所企業在IPO后的資本市場活動，因此建議結合北交所企業實際情況，進一步完善現有的融資與并購制度。

新京報貝殼財經：在北京首批資本市場金融科技創新試點項目中，銀河證券的數字人民幣在證券業應用構想已經落地，未來哪些科技創新可以應用到北交所的展業中？

王晟 ：在北京首批試點中，我們設計了數字人民幣證券行業的三個應用場景，目前我們積極參與第二批創新試點，在數字人民幣應用層面，嘗試完善數字人民幣資本市場應用生態。

毫無疑問，科技創新是北交所快速發展的重要推動力量，比如，交易執行方面，可通過持續升級金融基礎設施，打造新一代證券交易系統，提升交易撮合效率，增強交易系統的穩定性和可靠性；借助大數據精準篩選“專精特新”中小企業，提高交易所上市公司的數量和質量，助推北交所與滬深交易所錯位發展；借助區塊鏈的開放性和不可篡改性為中小企業打造高效、透明、可預期的發行上市路徑。

此外，在投資者保護方面，可通過智能應用等手段，提升包括異常價格變動、交易錯誤和潛在操縱市場行為的市場監察能力。